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春时风ybin271的博客(王和地)

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【中信食品饮料*黄巍/陈梦瑶】海天味业(603288.SH)2014年一季报点评  

2014-05-02 21:43:36|  分类: 股票市场 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2014-05-01 21:43:53        但斌


【中信食品饮料*黄巍/陈梦瑶】海天味业(603288.SH2014年一季报点评

投资要点:

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一季度业绩快速增长,符合我们的判断。2014年一季度海天实现收入27.97亿增13.08%,净利润6.34亿增35.24%,去除卖地收入6200万,扣非后净利润5.82亿,EPS 0.86元,符合我们预期。


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春节提前是一季度收入增速波动主因,但不改全年收入增长预期。海天在春节期间对经销商的政策是提前一个月左右的时间打款,所以春节提前对旺销时间的影响以及收入确认的时间会导致一季度收入增速出现波动。目前海天渠道下沉和精耕推广顺利,配合2014年主打的新产品,预计全年收入增长约为17%-20%。其中酱油作为基石产品,每年保持15%以上的增速,搭配蚝油和调味酱,带动其他新产品的销售,1+2+N优势产品形成组合拳,增强整个网络的竞争优势,满足经销商的配送要求的同时降低渠道单位成本,进一步提升盈利能力。今年主推的几款新产品中,海天拌饭酱将由局部市场推广到全国,收入增速将会比较亮眼,此外高端酱油海天老字号新收购的广中皇腐乳也值得关注。  

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毛利率继续提升达到近两年高点,今年净利率将突破20大关。一季度海天综合毛利率41.02%1.06pct,达到2012年来的高点,我们认为受益于调味品行业结构持续升级和海天新建产能强大的规模效应,公司毛利率还有持续改善的空间。产品结构升级会成为公司内部的战略规划,目前高中低档产品结构约为262,预计未来三年将达到361,推动海天的盈利能力持续提升。费用方面:一季度三项费用率14.34%同比降1.24%管理的精细化程度业内领先,净利率22.67%同比增3.71pct,扣非后净利率20.82%,预计全年净利率将突破20大关。

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海天的渠道管理和供应链体系是不可复制的核心竞争力。海天经过多年积淀,不仅已经具备数款明星产品和全国化的网络渠道,更重要的是在渠道精细化管理和供应链体系方面形成不可复制的竞争优势。效仿娃哈哈,形成了经销商+分销商的渠道网络,保障经销商利润空间,是少数可以实现先款后货的消费品公司:一般提前一周,节假日提前一个月打款再发货,保障公司及供货商可以提前计划备货,带动整个供应链更加灵活、高效的运转,实现经销商、供应商和公司的三方共赢,这种渠道软实力是其他企业很难在短时间内复制的。

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风险因素。食品安全风险;原材料价格波动风险;品牌被侵害风险。

盈利预测、估值及投资评级。我们认为海天凭借出色的精细化管理,在渠道拓展和上下游供应链效率方面都明显领先,再搭配先进的产能和明星产品组合拳,将进一步提升市场份额和盈利能力。维持海天2014-2016年摊薄后EPS分别为2.70/3.37/4.20元(2013年摊薄EPS2.14元),考虑到公司的行业地位和成长性,且公司流通股本较少,仅为总股本的10%,有一定估值溢价,维持目标价85元,对应2014-2016PE31/25/20倍,维持买入评级。


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食品饮料行业

    首席分析师


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