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春时风ybin271的博客(王和地)

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日志

 
 

股权质押预警,系统风险有限——“数据论市”系列之一  

2015-09-06 15:27:51|  分类: 健康人生 |  标签: |举报 |字号 订阅

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0102vvjv.html
2015-09-05 11:06:33        但斌






2015-08-29 华泰策略 薛鹤翔 MakingMoneyFromMacro

华泰策略 薛鹤翔


主要观点:经过周初暴跌行情,市场担忧股市资金面因质押股票破警戒线或平仓线而承压。目前股权质押业务存量巨大,质押股票的现价参考总市值约2.2万亿元,融资额约1万亿元。我们测算,目前破警戒线的现价市值约4400亿元,破平仓线的现价市值约3000亿元。压力测试下,若上证跌至2500点,破理论警戒线和理论平仓线市值分别在5800亿、4200亿,若跌破强平线,可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元;若上证跌至2000点,破警戒线市值和理论平仓线市值分别在7100亿元、5600亿元,若跌破强平线,可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。当前市场流动性风险较3373时期下降阶段已大幅减小,且券商业务部门当前并不实施强平政策,我们判断股权质押业务对股市资金面、银行或券商自有资金的安全并不构成显著的系统性风险。


一、 股权质押业务规模大,暴跌行情下牵动市场神经

我们测算,目前共有存量股权质押业务约5300单,涉及上市公司1280家,质押总股数1510亿股,现价参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。股权质押业务对市场和上市公司存在互动反馈机制,暴跌行情下因可能冲击股市资金面而牵动市场神经。


二、 目前(8月27日)破警戒线市值约5000亿,对股市冲击有限

我们测算,破理论警戒线的公司数约为490家,涉及现价市值约4400亿元;破平仓线的公司数约为360家,涉及现价市值约3000亿元。


三、 极端压力测试下,股权质押警戒市值规模仍可控

若上证指数跌至2500点,破警戒线市值约5800亿元,破平仓线市值约4200亿元,破平仓线时,可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元。极端情形下,若上证跌至2000点,破警戒线市值约7100亿元,破平仓线市值约5600亿元,若跌破强平线,可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。


四、 业务部门暂不实施强平政策

为防个股跌穿平仓线,上市公司往往采取停牌等自救措施。根据目前股权质押业务部门政策,若质押股票跌破警戒线甚至平仓线,并不强制处理质押股票,而是仅督促客户补仓(追加质押股票或现金补仓)。股权质押业务尚未对股市资金面形成实质性威胁。


股权质押业务概述


股权质押简介

股权质押融资属于“抵押性”的贷款行为,质押人将有关标的物的受益权等财产权利转移出质,并且获得资金。提供资金的大部分是银行,也有一些信托机构、券商,出让的权利无需像实物一样过度占有,只需提供相关资料通过审核即可,作为抵押的质押标的在偿还责任了结时即可归还。股权质押将经济存量转换为经济流量,可有效弥补流动资金的不足。


股权质押式融资从2014年以来逐渐受到市场的青睐,由于大股东自身关于股票的直接交易行为存在诸多限制,股权质押无疑为其融资提供了便捷的途径。大股东在保留了控制权的同时,拥有了现金流,并可用于投资。根据公开数据测算,今年以来新增股权质押业务约3200单,涉及上市公司1039家,质押总股本883亿股,参考总市值(以各股2015年8月27日收盘价计算,下同)约1.3万亿元。


但若在股价大幅连续跌落的情境下,大股东由于自身的原因不能如期满足监管关于持仓警戒线、平仓线的要求并如期补平持仓,爆仓的风险油然而生。当股权质押变成了股权冻结,银行或者信托公司不得不强制拍卖所质押的股票的时候,就会存在股价暴跌或者被恐慌抛售的风险。股票的流动性变差,价格降低,小股东的利益受到侵害,由此可见,我们不得不关注股权质押的相关信息,以此警惕其可能存在的潜在风险。


股权质押与股市的互动反馈机制

如果股价持续上涨,股权质押基准价随之上涨,同等数量的抵押物可以融得更多的资金,此部分的资金可以用于股市再投资,起到助涨股市的作用。


如果股市下跌,“大股东自救”可通过各种方法防止股票跌破动态预警线,所以说,需要补仓的情况,便是股市下跌的幅度已经超过了扭转的能力范围,正如上周上证综指跌幅达11.54%。创业板指数跌幅达12.42%,导致截止本周二收盘,221.99亿股跌破理论警戒线,涉及395家上市公司,参考市值4928.46亿,更有 142.34亿股已跌破理论平仓线,参考市值3224.3亿。当股票被强制平仓,抛售市场,在下行的股市中,对股价形成的抛压尤为明显,起到助跌股市的效果。


质押股权对上市公司的影响

股权质押本来是大股东融资的行为,若以公司为个体来研究,如果一个公司被质押的股权占总股本的份额过高,则控制权转移的风险越大,高比例的股权被质押出去,在市场出现系统性风险时,在公司无力挽救股价时,大份额的股票将面临被冻结、被拍卖的风险。据此,我们以2014年以来的股权质押数据为样本,剔除已经解押的交易,来分析质押部分股权相对于总股本的占比情况。


2014年以来的样本中,质押的股权市值/公司的总市值的比率(以下称此为指标)分布如下图5所示,有12.4%的公司(172家)指标达到30%以上。约40%的公司将指标控制在10%以内。与股权质押规模的行业分布排名情况一致,房地产、化工、医药、电气设备行业拥有更多的高比例公司数,相对而言,家用电器、非银、国防与其他行业差别大,表现得并不热衷。


股权质押业务发展现状


股权质押业务存量测算

根据公开数据测算,今年以来新增股权质押业务约3200单,涉及上市公司1039家,质押总股数883亿股,参考总市值(以各股2015年8月27日收盘价计算,下同)约1.3万亿元。


考虑尚未了结负债的股权质押业务存量,我们测算,目前共有存量股权质押业务约5300单,涉及上市公司1280家,质押总股数1510亿股,参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。


纵向比较-股权质押的规模扩张

伴随着2014年的牛市,股权质押的参考市值呈增长趋势,从2014年上半年的6276.68亿元,一路涨到7704.04亿元(2014年下半年),8592.48亿元(2015年上半年);其参与质押的股数也蓬勃发展,分别为607.21亿股、626.98亿股、722.58亿股。2014年以来,新增股权质押业务规模达到3.18万亿元,质押总股数达2197亿股。


但是从月度数据可以看出,15年第二季度开始,股权质押规模有快速下降的趋势,仅四个月内回到去年7月的最低水平。


橫向比较-股权质押的行业分布

从行业配置上看,2014年以来,超过总市值5%的行业有房地产、化工、制药、金属非金属与采矿,其中房地产占比最高,达到10%的总市值。可见房地产行业对于股权质押青睐有加。同时从侧面反映出行业对于流动性的需求高。


相比较而言,2015年以来,超过总市值5%的行业有七家,除了上述提到的行业外,媒体、机械、电子设备仪器和元件行业也名列前茅。其中房地产行业持平,金属、非金属与采矿业减少较快,同样有下降的,但幅度较小的行业是制药行业。媒体、化工和电子设备、机械等增长迅速,可以反映股权质押在此类行业中的欢迎度提高。


股权质押对市场影响的压力测试

经过本周一、二市场的连续大跌,约5000亿市值的质押股票跌破理论警戒线。继场外配资和融资融券平仓冲击之后,质押股票跌破警戒线甚至平仓线是否会对市场造成杀伤性冲击?本章,我们对该影响进行压力测试。


股权质押业务警戒市值的测算方法

主要假设如下:

1) 主板、中小板、创业板股票的折算率分别为50%、40%、30%;

2) 警戒线和平仓线取150%和130%;

3) 股权质押融资利息为年化8%,按年付息,大样本下各股票距离下一付息日的天数统一取180天;


主要计算公式如下:

股票质押基准价=个股质押起始日前30个交易日的均价*折算率;

警戒线=[基准价 基准价*8%*(180/360)] * 150%;

平仓线=[基准价 基准价*8%*(180/360)] * 130%;

股票当前价格取2015年8月27日收盘价。


股权质押业务警戒市值的测算:警戒市值在千亿级别,风险可控

假设各股票涨跌幅与大盘涨跌幅一致,得到股权质押对市场影响的压力测试结果如下表。


根据测算结果,触及或跌破理论警戒线的公司数约为490家,涉及市值约4400亿元;触及或跌破理论平仓线的公司数约为360家,涉及市值约3000亿元。


若上证继续下行至2500点,跌破警戒线的股票参考市值上升为约5800亿元,跌破平仓线的股票参考市值上升为约4200亿元。最悲观情形,若上证跌至2000点,跌破警戒线的股票参考市值为约7100亿元,破平仓线参考市值约5600亿元,与两市日均成交额相当,总体风险可控。


另外,根据目前股权质押业务部门的政策,若质押股票跌破警戒线甚至平仓线,业务部门并不强制处理质押股票,而是仅督促客户补仓(追加质押股票或现金补仓)。若大股东无法完成补仓,往往对个股采取停牌措施,或采取尾盘拉升等各种措施自救。由质押股票跌破平仓线而导致强制平仓的现象暂不大可能出现。


近期策略报告:

华泰策略薛鹤翔:《超跌反弹有望延续——烽火快评之九》,2015年8月28日

华泰策略薛鹤翔:《西藏雄鹰展翅——“区域奋进”主题系列之一》,2015年8月27日

华泰策略薛鹤翔:《超跌反弹的三种分类,市场企稳需要组合拳——烽火快评之八》,2015年8月26日

华泰策略薛鹤翔:《短期形势的五点看法之更新——烽火快评之七》,2015年8月25日

华泰策略薛鹤翔、李弘扬:《养老金入市,长期利好股市——烽火快评之六》,2015年8月24日

华泰策略薛鹤翔等:《拥安全资产,觅反攻良机——2015年第35周A股策略周报》,2015年8月23日

华泰策略薛鹤翔:《安全第一,拥有黄金——烽火快评之五》,2015年8月20日

华泰策略薛鹤翔:《坐拥安全资产,耐心等待良机——烽火快评之四》,2015年8月19日

华泰策略薛鹤翔、李弘扬:《国资争涌钱江潮——国企改革“精忠报国”主题系列之四》,2015年8月18日

华泰策略薛鹤翔:《继续参与结构性行情——2015年第34周A股策略周报》,2015年8月16日

华泰策略薛鹤翔、朱洵:《国企改革“福”泽深远——国企改革“精忠报国”主题系列之三》,2015年8月15日

华泰策略薛鹤翔、张馨元:《地方国资国企改革首推先锋上海——国企改革“精忠报国”系列之二》,2015年8月14日

华泰策略薛鹤翔、张馨元:《国企改革是下半年最大主题——国企改革“精忠报国”主题系列之一》,2015年8月12日

华泰策略薛鹤翔:《稳定贬值预期,出口产业受益——华泰策略烽火快评之三》,2015年8月11日


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